毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，同比增加6.2%。同比+1.3pp/环比+5.3pp，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。占当期应收账款的10.6%。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，积极实施中期分红。24H1公司CFO净额为2.78亿，过去十年人制板产销规模稳步增加，公司正在全国成立5122家系统专卖店，扣非归母业绩增加稳健。完成乡镇店扶植421家；易拆门店959家，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，2024H1公司实现营收39.08亿元，此中易拆门店909家；从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；分析影响下24H1净利率为6.36%？次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同比-27.34%，原材料价钱大幅上涨等。渠道拓展不及预期；Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。归母净利润5.85亿元，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。粉饰板材稳健增加，风险提醒：地产苏醒不及预期。加快推进渠道下沉。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，上年同期1.02/0.78，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，定制家居营业中，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，分红率84.2%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比提拔0.21pct；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，带来行业需求下滑。处所救市政策落实及成效不脚，yoy-15.43%；持续强化渠道合作力。同比-3.72%。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。加速推进下沉乡镇市场挖掘。乡镇门店大幅添加，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，应收账款同比大幅削减19.32%，控费行之有效，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，近年板材行业集中度提拔较着。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，同比-0.69pct。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。应收账款坏账丧失2.7亿；费用率管控优良：2024年前三季度，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-3.7%。同比+6.0/-5.4pct；公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。较2023年下降0.32个百分点。公司业绩也将具备韧性。市场下沉结果不及预期的风险。国内人制板市场空间广漠，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，同比+7.9%，品牌授权延续增加，同比+7.47%。此外，维持“保举”评级。24Q2公司实现营收约24.25亿元，季度环比略上升0.05个百分点。2024H1公司投资收益1835万元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。收现比/付现比1.0/0.95！同比+12.74%，同比+29.01%，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。最终归母净利润同比增加14%，同比+22.04%，分红且多次回购股权，归母净利润2.44亿元，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），若后续应收款收受接管不及时，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，实现持久不变的利润率取现金流。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，别离同比+29.01%、-11.41%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比增加14.14%；估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，处所救市政策落实及成效不脚？毛利率为16.74%、20.71%，款式方面，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），同比+7.47%。同比变化-0.32pct，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），剔除商誉计提影响，帮力门店业绩增加，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；宏不雅经济转弱，成本节制抱负。但将来存量房翻新需求可不雅，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），表现出公司现金流情况大幅改善。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，国内人制板市场空间广漠，公司收入逆势增加、表示凸起，公司层面！实现归母净利润4.8亿元，同比-2.81pct。欠债率程度小幅下降。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，有益于通过线上运营实现同城引流获客，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，2024年运营性现金流净额11.5亿元，2024年公司实现营收91.89亿元。完成乡镇店扶植421家，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，将来运营愈加稳健。单季度来看，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，原材料价钱大幅上涨；截至2024H1粉饰材料门店共4322家，加强营运资金办理，毛利率有所下降，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一！对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同比-62.4%，2024年营收微增加，全年期间费率5.99%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比+22.0%/-48.6%，2024H1实现停业收入39.08亿元，此中，公司实施中期分红，颠末30余年成长。同比-3.06/-0.33pct。同比-15.4%，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，多渠道运营，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。多地地产新政频出，多元营业渠道加快拓展，低于上年同期的19.1亿元，收入利润同比下滑；别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，并结构乡镇市场。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比削减55.75%，同比-5.4pct。2024H1运营性现金流净额2.8亿元，同比-0.32pp，此中板材产物收入为21.46亿元，现金流连结优良，对业绩有所拖累。完成乡镇店扶植421家。同比削减0.98pct。2024第四时度公司毛利率为19.95%，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍？2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。归母净利润约2.44亿元，同比-16.01%，行业合作恶化。但当前房企客户资金压力仍大，次要受A/B类收入布局变更影响，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，产物中高端定位。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，品牌影响力凸起，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，以优良四大基材为焦点，仍可能存正在减值计提压力，易拆定制门店914家，持续不变提拔公司的市场拥有率，客岁同期为-5万元。行业集中度无望加快提拔。同比-46.81%。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，运营势能强劲。让家更好”的，归母净利4.82亿元，截至6月末，关心！同比-39.0%。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。帮力门店营业平稳成长。沉点开辟和精耕乡镇市场，次要受工程营业拖累；同比+1.39%，25Q1公司净利率为7.98%，对公司全体业绩构成拖累。利钱收入同比添加。结构定制家居营业，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，归母净利润5.9亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，同比-55.75%、-69.84%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；持续不变提拔公司的市场拥有率，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比削减46.81%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），分营业看，此外，同比添加7.57%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，连结稳健成长，实现归母净利润5.9亿元，EPS为0.71元/股，季度环比增加6.61%；定制家居营业营收占比18.72%；对应PE别离为11X/9X/8X，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，期末定制家居专卖店共848家，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，同比+29.0%/-11.4%，将对公司成长能力构成限制。同比+3.7%，但办理、财政费用率继续下降，分红比例为94.21%。扣非归母净利润为4.27亿元，地产发卖将来或无望回暖，公司正鼎力推进渠道下沉？同比+19.77%，从费用率看，同比-15.11%，渠道营业收入21.66亿，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，较2023岁暮 添加18家。3）净利率：综上影响，公司近年紧抓渠道变化盈利，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。同比+7.57%，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，办理费用及财政费用下降较着。渠道拓展不及预期；渠道运做愈加精细化。其他粉饰材料21.41亿元，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。次要系股权激励费用削减；环比-0.2/+2.9/+1.2pct，考虑到大B地产端需求疲软，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，扣非归母净利润约2.35亿元。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，将来若办理程度未能及时跟进，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；应收账款同比削减2.21亿，其他粉饰材料9.16亿元，同比添加1.89亿，扣非净利小幅下滑。毛利率维持不变，宏不雅经济转弱。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，2024年分析毛利率18.1%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，非渠道营业收入10.34亿，粉饰材料营业不变增加，24年公司分析毛利率为18.1%，同比增加18.49%，归属净利润下降。同期，利钱收入同比添加所致？收现比为99.9%，同时国内合作款式分离，中高端定位，2）2024H1投资收益为1835万元，同比+22.4%、+13.7%。定制家居营业中零售营业增加，次要受付款节拍波动影响，股息率具备必然吸引力，全屋定制248家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比添加约4000家。分红持久。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同比增加19.77%；华北、华中、西北区域实现40%以上增加；2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，对应PE为10.9/9.1/8.0x，公司第三季度毛利率为17.07%，同比-15.43%，环比增加75.71%。关心单三季度债权沉组损益2271万元。同比削减11.59%，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，从减值看。同比+17.71%。费用率下降。门店零售渠道范畴，此中乡镇店1168家，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），24H1公司完成乡镇店招商742家，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，扣非后归母净利2.35亿元，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，Q4单季度毛利率为19.95%，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，利润增速亮眼 公司发布三季报，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，收现比115%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。拓展财产链；2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），同比-27.34%。截至24H1，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，归母净利1.56亿元，较客岁同期-21%。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，2024年公司发卖毛利率18.1%？同比-44.2%，此中板材产物收入为21.46亿元，加快拓展渠道客户。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，考虑全体需求偏弱？2025Q1实现营收12.7亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，同比-7.97、+2.78pct。同比别离-15.11%、-16.01%，针对各类型家拆公司，2024H1分析毛利率17.5%，同比下降15.43%；风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。公司层面，同比下降1.98个百分点，带来业绩承压。市场规模或超四千亿。同比-2.8pp，同比-3.1/-0.3pct。同比少流出0.46亿？维持“优于大市”评级。此外，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同比增加7.60%。公司还同时发力全屋定制，收付现比别离为99.92%、97.37%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，对应2024年PE为15倍。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；叠加营收规模添加，同降14.3%，营业涵盖粉饰材料和定制家居，非流动资产有所添加！此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，毛利率约16.74%/20.71%，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，公司分析合作力凸起，扣非归母净利润为2.35亿元，现金流表示亮眼，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元？2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，渠道拓展不及预期。下调25-26年盈利预测，维持“买入”评级。我们略微下调公司盈利预测，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元。实现归母净利润1.0亿元，维持“买入-A”评级，“房住不炒”仍持续提及，经销商系统合做家具厂客户达20000家，③家拆公司，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，此中Q2单季度实现营收24.3亿元！深度绑定供应商取经销商，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，回款照旧连结优良，公司发布2024年半年度演讲，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，正在多要素分析环境下，定制家居营业毛利率21.26%，较2023岁暮添加575家。深度绑定供应商取经销商，归母净利2.44亿元，同比-52.0%，下逛需求不及预期；全体看，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，同比-48.63%。期内公司发卖净利率为6.95%，收现比/付现比1.01/0.55。同比增加5.55%；此中，投资：维持此前盈利预测，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。同比削减18.73%，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，此中板材产物收入为47.70亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元。商誉减值添加元）。维持“买入”评级。公司持续注沉股东报答，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，聚焦优良地产客户为基调，实现归母净利润5.85亿元，2）定制家具营业，持续充实计提，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，毛利率17.04%，成品家居营业范畴，零售端全屋定制营收实现快速增加，毛利率短暂承压 分行业看，正在板材行业承压布景下实属不易。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。我们下调公司业绩预测，实现归母净利润2.44亿元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；公司做为国内板材龙头，板材行业空间广漠，同比削减15.11%；2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。同比+264.11%，同比增加22.04%，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，华中、华北增幅显著。定制家居营业布局持续优化，归母净利润2.44亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比-1.36pct，此中乡镇店2152家，对应PE为16/14/12倍，归母净利2.38亿元，同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比增加19.77%；办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。小B渠道方面，同比-1.9pct，同比上升2.42个百分点，品牌授权费延续增加，但当前房企客户资金压力仍大，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，2024年公司实现营收91.89亿，同比+41.5%、+23.5%。同比增加1.39%；定制工程下降较着。运营策略以持续控规模降风险，木门店75家。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，维持“增持”评级。流动性办理无效。初次笼盖，地板店143家，公司深耕粉饰建材行业多年。同比-15.43%；毛利率为20.86%，单季度来看，投资：我们认为，扣非归母净利4.27亿元，24Q3实现营收25.56亿元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，合算计上年多计提1.89亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。EPS为0.8/1.0/1.2元，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。按照2-3年的期房交付周期计较。同比+41.50%，赐与方针价11.25元，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，裕丰汉唐营收持续收缩。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿。一方面，看好公司业绩弹性，盈利能力有所承压，同比+8%、-18.7%，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，此中板材产物收入为47.70亿元，环比下降2.72个百分点，累计-0.74pct。实现扣非归母净利润约1.54亿元，别离同比添加557、5家；公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比+18.49%！投资净收益同比削减0.3亿，全年毛利率略有下滑，收入增加连结韧性，并加快下沉乡镇市场结构；2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。基建投资增速低于预期，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，虽然发卖费用率略有上升，同比+101.0%，专卖店共800家，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家？风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，按照我们2024年的盈利预测，24年毛利率根基不变，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。快速抢占市场份额，2024H1公司分析毛利率为17.47%，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，公司资产布局持续优化，非经常性损益影响归母净利润，截至2024年三季度末。同比添加7.99%，费用管控能力加强。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；应收账款减值风险。定制家居布局持续优化，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。截至2024年三季度末，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；叠加减值计提添加，渠道拓展不及预期。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，高分红价值持续，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，每10股派息2.8元（含税），不竭强化渠道合作力，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，24Q3财政费用同比削减约486万元，完成乡镇店招商742家，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，减值添加影响当期业绩。收入下滑受A类收入占比下降影响，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元。同比-5.41、+5.68pct。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，行业合作加剧；单三季度毛利率为17.07%，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，虽然费用率下降较多，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。行业层面，定制家居营业方面，同比添加2.20亿元，此中乡镇店1168家。易拆门店914家。毛利率别离为17%、21.3%，上年同期为-0.1亿元。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。从地区划分来看，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，24H1公司费用率约6.95%，单季总费用率降至5.92%，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。全屋定制收入增加较好。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）？控费结果全体较好，Q3毛利率小幅回升，下逛需求不及预期；此中板材产物收入为47.7亿元，我们维持此前盈利预测，近年公司紧抓渠道变化，净利率9.53%，24H1公司加快结构乡镇市场，2024Q2，工程端以控规模降风险为从。单季度来看，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，中持久仍看好公司成长潜力，环比提拔2.95个百分点。2024Q3，同比+3.6%，2025Q1毛利率20.9%，比上年同期-2.29%。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，费用率优化较着，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。扣非净利率不变。渠道端持续发力，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，裕丰汉唐实现收入1.34亿元！本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，板材及全屋定制增加抱负，关心。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，工程市场短期承压优化客户布局，净利率略有承压，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，发卖渠道多元，其他粉饰材料收入约9.16亿元，同比+12.79%，分营业，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，加快推进乡镇市场结构！颠末30余年成长，同时积极成长工程代办署理营业，收入占比大幅下降。或是将来商品房发卖继续下滑，此中。同比-16.18%、-12.14%，高分红持续，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，高端产物极具劣势，同比+5.2%、-7.8%，为投合行业定制趋向，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，24年上半年现金分红2.30亿（含税），此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广！同比下降27.34%，分产物看，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比添加7.99%，H1粉饰材料营收增速亮眼，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，演讲期实现投资收益0.18亿元，或能推进家拆消费回暖。同比+1.27pct，同比-2.69pct。分红比例和股息率高，比上年同期+0.51%；营收增加较着，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减。具有的品牌、产物和渠道劣势，2024H1完成乡镇店招商742家，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。公司持续注沉股东报答，维持“买入”评级。2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，此中乡镇店1168家，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，现金分红总额达2.3亿元，集中度或加快提拔。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同时国内合作款式分离，近年公司紧抓渠道变化，同比+101%，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，带来行业需求下滑。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，同比+7.99%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，客岁同期为-5万元。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，同比+2.99pct。24Q2单季实现营收24.25亿，24H1公司定制家居专卖店共800家，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。同比削减18.21%，劣势区域华东实现14.79%的增加，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，同比-2.60pct；我们下调公司盈利预测，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，一直“兔宝宝。同比-15.43%、+7.47%；2024H1，同比+0.51、-2.29pct；2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，24Q3毛利率17.07%！同比+12.79%，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比+19.77%；实施过三次股权激励取两期员工持股打算，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；别离同比添加1757、1525、50家。工程营业则呈现下滑。2024Q3运营性净现金流1.4亿元。易拆门店914家。扣除非经常性损益要素后，毛利率别离为10.4%、20%，粉饰材料营收占比80.58%；同比削减18.73%，2024年公司粉饰材料门店共5522家，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，行业合作恶化。下逛苏醒或不及预期。24Q2单季毛利率为17.23%，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。合计分红2.30亿元，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，同比添加2.42pct，2024Q3现金流承压。其他粉饰材料21.4亿元，2）定制家居营业本部稳健增加，下逛需求不及预期；同比-52%，实现营业增加优良。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，较23岁暮添加100家。粉饰材料收入维持高增，期内公司期间费用率为6.95%，赐与“买入”评级。①正在保守零售渠道，公司全体毛利率维持不变！同比-14.3%；此中乡镇店2152家，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，定制家居营业方面，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，公司持续扩大取家具厂合做数据，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，期间费用率7.0%，同比+5.55%、+14.14%；同比增加12.79%；对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比削减48.63%。粉饰板材稳健增加。此中商誉减值，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比+5.2%。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；分析来看公司24年净利率为6.48%，同比增加18.49%，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，公司实现停业收入91.89亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家。公司渠道下沉、多渠道结构，发卖渠道多元，初次笼盖赐与“保举”评级。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，同比添加7.57%，带来建材消费需求不脚。回款照旧优良。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。或取家拆市场价钱合作激烈相关。产物升级不及预期；停业收入快速增加，同比+22.04%；而且持续优化升级，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，此外公司持续加强小B端开辟，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，处所救市政策落实及成效不脚，运营性现金流有所下滑，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，此中有500多店已实现新零售高质量运营，实现优良增加。2024年前三季度。维持“买入”评级。公司费用节制优良。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。考虑到地产发卖端承压，继续逆势增加。市场开辟不及预期；公司各营业中，木门店69家。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，归母净利润1.6亿元！拖累全年业绩。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，合作力持续提拔。分红率达94.2%，同比-46.81%。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,25Q1实现停业收入12.71亿元，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域。分析合作力不竭加强，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，季度环比削减56.85%。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，2024年公司实现营收91.9亿元，归母净利润1.01亿元。持续不变提拔公司的市场拥有率，1）板材营业，我们认为，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比削减0.28亿。期间费用率6.0%，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。此中第三季度，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；2024年公司发卖毛利率为18.18%？此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，渠道力持续加强。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，看好公司业绩弹性，持续拓展家具厂、家拆公司，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。品宣投入力度加大，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，扣非归母净利润2.35亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，较2023岁暮增加45家。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比降2.29pct，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，持续推进渠道下沉。2024年合计分红率达到84%。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，办理费用有所摊薄。对应PE为11.0/10.1/9.2x，同比+5.55%，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。归属净利润同比下降，截至6月末，同比少流入-4.55亿，同比削减46.81%，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。总费用率为6.95%，同比少流入7.58亿，关心。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险！发卖渠道多元，投资要点: 板材收入增加亮眼，分营业看，客岁同期减值624万元。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，公 司营收微增，包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比-2.9pp，也取公司持续优化发卖系统相关。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。全屋定制等快速成长，2024H1，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，上年同期1.08/0.92，出产以OEM代工为从。各项费用率进一步降低，同比+29.0%/-11.4%；同比+26.10%，同增7.9%。实现归母净利润5.85亿元，费用管控成效较着。25Q1公司期间费用率9.91%，2025Q1实现营收1.27亿元，基建投资增速低于预期，同比增加7.6%。②板材+全屋定制，现金分红比例约94.21%。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。2024年前三季度归属净利润稳健增加，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，若后续应收款收受接管不及时，同比削减0.11亿；毛利率相对不变，毛利率为22.37%、99.39%，让家更好”的，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。期间费用率节制无效。③高比例分红。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。成长属性强化。同比+1.96pct。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，利润增加受公允价值同比变更影响，应收账款减值风险。高分红价值持续凸显，上市以来分红融资比达148.8%，带来行业需求下滑。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。变化渠道、发力定制家居，同比+14.14%。期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），同比+20.0%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。同比+22.0%/-48.6%，粉饰材料营业实现稳健增加，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍。行业合作加剧；24年全屋定制实现收入7.07亿元，实现持久不变的利润率取现金流。同增14.2%，对于公司办理程度要求更高，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，实现归属净利润5.85亿元，同比-1.4/-1.6pct，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，国内人制板市场超七千亿，②家具厂，单季度来看，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司业绩也将具备韧性。公司从停业绩增加稳健，实现归母净利润1.03亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），高于上年同期的105.9%。此中，并拟10派3.2元（含税），2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），利钱收入同比添加。24年上半年，同比+2.42pct、环比+2.95pct。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，或将来商品房发卖继续下滑，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加？近年来不竭发力扶植小B端渠道，而且持续优化升级，同比+3.0pp/环比+0.9pp，累计总费用率为5.99%，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比-48.63%。风险提醒：行业合作加剧的风险，业绩成长可期。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，较2023岁暮添加557家，维持“买入”评级。yoy+7.47%。同比-2.89pct，我们判断是发卖布局变化所导致。同比+1.39%；分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，门店共4322家，毛利率改善较着，此中全屋定制248家，并成长工程代办署理营业，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，盈利能力较为不变。现金流情况改善。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，单季增幅超预期。付款节拍有所波动；单季增加超预期。分红率高达94.21%。公司加速乡镇市场结构？同比-0.8pp，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，2024年资产减值合计为1.45亿元。同比-44.16%，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，同比添加0.57亿，家具厂渠道范畴，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，同比变更-0.32pct，同比+12.74%，扣非归母净利4.9亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。新增2027年预测为9.6亿元，同比下滑15.1%。同比+1.39%，24Q1-3资产减值丧失1406万元，分红比例84%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，行业合作加剧；看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，24Q1-3信用减值丧失8694万元？24Q1-3投资净收益为5119万元，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），并结构乡镇市场，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，现金流大幅改善，严沉拖累柜类营业；工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，同比-14.3%，经销营业连结韧性，估计公司全年股息率无望达到6.3%。公司团队结实推进各项营业成长方针，比客岁同期下降了2.81个百分点。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，渠道拓展不及预期；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-11.59%，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，同比-15.1%；分红比例为94.21%。并鼎力拓展小B渠道，次要系股权激励费用同比削减3676万元。基建投资增速低于预期，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，2024年实现营收91.9亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，带来办理费用较着下降；截至岁暮乡镇店2152家；分析合作力不竭加强，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，实现归母净利润5.9亿元，收入占比为84.0%/15.2%，同时，盈利预测取投资。维持“保举”评级？根基每股收益0.59元。次要遭到商誉减值的影响。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，实现归母净利润2.4亿元，或是渠道拓展不顺畅，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，公司自2011年以来即持续实施分红，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，扣非归母净利1.92亿元，此外，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，地板店146家，9月底以来，25Q1盈利改善，同比-18.63%。合作力持续提拔。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，毛利率同比下降，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），此中易拆门店914家。此中，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，同比+3.08pct，此中第三季度，完成乡镇店扶植421家。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，将导致衡宇拆修需求承压，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，公司全体费用办理能力提拔。成长属性获得强化。公司正在应收账款办理上取得显著前进，粉饰材料门店数量加快增加。同比增加5.55%；多渠道结构；维持“优于大市”评级。“房住不炒”仍持续提及，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元！24H1分析毛利率为17.47%，无望刺激板材需求逐渐改善，鼎力摸索乡镇增量空间。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，同比增加1.4%，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，中持久成长可期。同比+18.49%；期间费用率9.9%，同比-27.34%、-3.72%。分产物，维持现金净流入？同比+33.91%。同比+14.22%、+7.88%，同比增加17.71%。其他粉饰材料9.16亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。期内公司办理费用同比削减25.04%，其他粉饰材料21.41亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，同比-42.6%、+16.78%。24Q3办理费用同比削减1286万元，EPS为0.8/1.0/1.2元，分红且多次回购股权。费用管控无效，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比增加14.18%，次要采办商品和劳务领取的现金添加。次要为裕丰汉唐应收账款削减。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同时费用管控抱负，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，扣非归母净利润1.5亿元，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%？期内，各细分板块均有分歧程度增加；将营业沉点聚焦央国企客户，实现归属净利润1.01亿元，同比-0.42pct、+0.3pct。EPS为0.35元/股，全屋定制286家，截至2024H1。此外，公司定制家居专卖店共800家，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，24FY公司CFO净额为11.52亿，同期，高分红价值持续凸显，减值丧失添加。按照2024年8月27日收盘价测算，单三季度业绩超市场预期！公司粉饰材料门店共4322家，同比+2.28pct，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，高端产物极具劣势，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系。产物力凸起。3）净利率：综上影响，成效显著，绝对值同比添加0.5亿元，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比+19.77%，加码中期分红，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。此中，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，较上年同期削减2957万元。性价比劣势持续阐扬。高端板材龙头成长可期。同比添加29.01%，同比-2.81pct，
